【美国日报】李迅雷：美国新一轮紧缩周期经济硬着陆风险较大

中泰证券首席经济学家李迅雷

美联储5月初的利率会议决定将联邦基金目标利率上调0.5个百分点，并决定从6月开始缩表。这意味着美联储的货币政策已经全面收紧。紧缩货币通常意味着经济增长放缓，因为利率上升，投资和消费意愿下降。

美联储新一轮加息-收缩周期不同于上一轮美国经济的资本市场情况。这一轮美国经济硬着陆风险更大，股市泡沫更大。

从历史数据来看，美联储收紧货币将对新兴经济体产生影响

在全球排名前十的国家中，只有中国和印度属于新兴经济体。其他8个国家均为人均GDP超过3万美元的发达经济体。二战结束以来，中国以外的新兴经济体的全球影响力总体没有明显提升。除了亚洲四小龙崛起，其他新兴经济体的地位并没有太大改善。

从全球产业链结构来看，大部分发达经济体处于产业链的高端，中国处于中低端，其他新兴经济体大多处于低端。这决定了大多数新兴经济体在全球分工中处于劣势。他们不仅经济规模小，而且还没有形成自己完善的产业体系。要么作为上游资源产品的供应商，受全球经济周期影响较大；

由于这些新兴经济体高度依赖发达国家，美国货币政策的放松或收紧将对这些国家产生很大影响。例如，1986-1989年、1995-1998年和2014-2015年三个时期，美国以外的国家特别是除中国以外的新兴经济体增速明显下降，而美国经济增速相对较更高更稳定。

进一步分析可以发现，新兴经济体的三大经济疲软发生在美国收紧货币时：

1986-1989年：1986年美国联邦基金目标利率期间，除中国外的新兴经济体GDP平均增速明显落后于全球经济增速。

1995-1998：美国联邦基金目标利率从1994年的3%提高到1998年的5.2%；期间除中国以外的新兴经济体的平均 GDP 增长率从 3.07% 下降到 1.2%，而美国 GDP 增长率有所上升。

2014-2016：美国量化宽松（QE）开始退出，联邦基金目标利率从0.25%升至0.75%，美元指数下跌2014年到2016年的半年，上涨了27%；排除中国后新兴经济体的GDP平均增速也低于全球水平。

那么，美联储本轮加息和缩表对新兴经济体有何影响？这实际上取决于利率的上升速度和资产负债表的缩减规模。如果缩表到明年年底，总规模将在6万亿美元左右，比上一轮缩表的6500亿美元还要大。许多。因此，新兴经济体将面临外资外流和本币贬值的压力加息和缩表对以太币的影响，进而拉低经济增速。

尽管如此，没有充分的理由相信，本轮美联储加息和缩表对新兴经济体的影响将大于 2017-2019 年的上一轮缩表。因为到2021年底，新兴市场资本流入约5700亿美元，不到上一轮QE的一半。此外，大多数新兴市场经济体已经在预防性基础上加息，因此进一步资本外流的规模可能相对有限。

美联储本轮加息-收缩周期对新兴经济体资本市场有何影响？

近期，美国股市和债市受到加息预期和资产负债表缩表的明显影响，股票和债券价格出现明显下跌。例如，截至 5 月 6 日，美国纳斯达克 10 年期美国国债收益率已从去年的高点 24% 上涨至 3% 以上。

此外，从历史数据来看，房贷利率上升将增加居民购房成本，抑制购房需求，给房地产市场带来压力。在本轮加息和缩表周期中，美联储极有可能积极抛售机构MBS持仓，或进一步推高房贷利率。因此，预计美国房价也会下跌。

对于新兴市场而言，上一轮加息和缩表对新兴市场影响较大，发达经济体内部分化明显。随着本轮美联储加息和缩表的继续，新兴市场需求占比较高的大宗商品价格应该会明显回落，新兴市场指数也将逐步调整。

本轮美元收紧，美元指数持续走高，新兴市场资金必然流出。不过，由于2020年开始实行量化宽松，新兴市场股指涨幅没有发达市场那么多。虽然本次货币紧缩步伐较快，加息和缩表几乎完全重叠，但考虑到今年新兴市场资金流出，股指有所回调，风险释放一定程度上。

此外，美元指数能走多强也是一个问号。毕竟美国本身也有经济衰退和股市泡沫破灭的风险。资本市场仍处于不同的境地，即这一轮美国经济硬着陆的风险更大，股市泡沫也更大。因此加息和缩表对以太币的影响，如果美联储加息和缩表的幅度小于预期，估计新兴经济体的货币贬值幅度有限。

总之，本轮美联储加息-缩量周期，我的基本判断：对新兴经济体资本市场的影响可能小于上一轮货币紧缩周期，但全球经济格局和要付出对增长模式的影响给予足够的重视，有两个主要问题需要观察。第一，高通胀会持续吗？二是观察全球产业链、供应链重构过程中出现的分化现象。也就是说，新兴经济体之间也会出现分化。他们不会繁荣和失去两者。哪些新兴经济体可能乘势而上？ （作者李迅雷中泰证券首席经济学家）