观点｜平台币如何跑赢比特币？

大家好，我是Chain Capital的分析师Sue，今天很荣幸能来聊聊平台币。

平台币是链资本一直关注和看好的板块之一。 年初以来也做了大量研究工作比特币平台排名，在公众号发布了近10篇交易平台相关报告。

首先，突出观点。 我们认为，在市场由熊转牛的过程中，平台币板块的领涨势在必行，而实际情况也印证了这一点。

理清其中的逻辑其实并不难：

首先，平台币作为数字货币市场中为数不多的现金流乐观的币种，有其价值支撑。 至此，我们可以在后面仔细看看两大龙头平台的分红数据。

此外，今年IEO的火爆也是平台币崛起的重要推动力。 我们甚至可以认为，这种新兴的募资上币模式加速了整个市场的复苏。 再加上近期大量小平台币的出现，使得平台币板块在短时间内聚集了大量的资金和流量，板块效应可以说非常明显。

那么我的话题分享主要分为四个部分：市场回顾、代币经济模型、IEO和DEX。

想必大家都很关心市场。 一个直观的感受是，从年初到现在，平台币的整体币价表现非常好，是为数不多的增速赶上甚至超过比特币的币种之一. 这里我就用下面的图片来谈谈。

首先是各个平台币种的综合指数。 最新数据截取自今年1月1日至8月19日。 如下图，比较BTC和10个平台币：7个中心化交易平台（CEX）和3个去中心化交易平台（DEX）平台币。

1）涨幅统计：与1月1日币价相比，BTC从3754美元涨至目前的10000美元，累计涨幅166.26%。 上述平台币中，涨幅超过BTC的有：FT、Biki、OKB、HT、BNB、KCS，有趣的是，后三名的平台币涨幅均在360%左右. 没有跑赢BTC的平台币，基本都只是DEX类型的平台币。 KNC、ZRX、IDEX目前的价格甚至低于年初的价格。

2）最大回撤：观察期内，BTC的最大回撤为27.30%，已经比传统金融资产更加猛烈。 平台币中HT和Biki是回撤率优于BTC的，DEX类平台币最大回撤度最高，也就是期间跌幅最高。

3）夏普比率：夏普比率是风险调整后的超额回报率，即兼顾投资回报和风险，是经典的金融指标之一。 观察期内，BTC的夏普比率为1.32，其中BNB的比率最高，达到18.329，其次是BIKI、HT、KCS，其余表现稍弱。

4）与BTC的90天相关系数，即8月19日之前的三个月内BTC的日涨跌幅与日涨跌幅的相关程度。结果显示各平台的相关系数币均小于0.7，说明近三个月平台币行情与BTC相关性较弱。

让我们仔细看看观察期内的主要指标。

与 BTC 相比，我们将 CEX 和 DEX 分开绘制。 如图所示，除2月前初值低于1月1日初值外，其余时间CEX类平台币均呈上涨趋势。 龙头平台币中，BNB在2月份率先上涨，近期有所回落，而HT和OKB持续上涨，目前涨幅与BNB持平。 三者都体现了一定的轮换作用。 而FT和BIKI作为中小平台币，上行趋势更为明显。

至于DEX类平台币，除了头号KNC前期跑赢BTC后下跌外，其他两种币的价格一直偏弱，表现远不如CEX平台货币。

再者，从Beta系数来看。 Beta是评估系统性风险的常用工具，用于衡量单一投资产品或单一投资组合相对于整体市场的波动性。 其绝对值越大，相对于大盘的变动幅度越大。 选取BTC作为市场基准，以BNB当前90天Beta = 0.52为例，也就是说如果BTC在90天内上涨1%，BNB同期只上涨0.52%。

上图中，4月1日是一个非常明显的时间节点，也是这一天，BTC从4145美元一举突破至5000美元。

此前，2-4月期间，各家中心化平台陆续上线IEO业务，平台币的波动幅度也由此带动大大超过了BTC。 不过在BTC强势上涨之后，平台币的波动性有所缓和。 DEX类平台币的波动基本相同。

行情有目共睹，这里简单回顾一下。 总结一下：年初以来，大部分CEX类平台币的表现已经赶超甚至跑赢BTC，而DEX类平台币的表现远逊于CEX，甚至出现大幅亏损。

那么在第二部分，我会粗略梳理一下平台币经济模型。 值得注意的是，各个平台上线以来，业务发展都发生了很大变化，代币经济模型也有很多细节上的变化。 这是我们分析师需要持续关注和单独分析的。

下面德斐数字提供的分类图大致概括了几种平台币类型，指出平台币的核心应用场景包括：回购销毁、分红、治理和手续费优惠。 我们认为可以加入IEO，今天第三部分会介绍。

一一展开：

1）回购销毁/分红：其实我们可以认为回购销毁是分红的一种特殊形式。 不同的是，通过销毁代币总量逐渐减少，因此实际分红比例会高于单纯的直接分红。 这里我们整理了以下六款分红设计的平台币：BNB、HT、OKB、FT、KCS、KNC。 每次分红的基数和比例都不同。

信息量很大，我们只挑选了几个比较典型的。

从前到后，首先

币安（BNB）：币安每季度拿出20%的利润，在下一季度中期直接销毁，销毁记录在链上公示。 根据官方说法，销毁的BNB本身就是其平台收益，而非从二级市场回购。 未来，原团队持有的BNB将陆续销毁。 经过一共 8 次季度销毁，已经销毁了初始总量的 6.3%。

火币（HT）：每季度拿出火币全球站收入和合约业务收入的20%（非营利），下一季度销毁HT。 继IEO业务之后，火币今年5月推出了Lite和Fastrack业务（可以理解为小币种上币通道）比特币平台排名，该通道募集的HT（相当于50万美元/期）也将直接销毁. 截至目前，HT已销毁初始总量的4.6%。

OKEx（OKB）：之前是对一些流通中的代币进行直接分红，而不是销毁。 今年5月以来，币币交易业务收入（不含合约业务）的30%用于回购和销毁OKB。 因此，燃烧率较低，目前为初始总量的 0.19%。

FCoin（FT）：2018年崛起的“交易即挖矿”交易平台。由于原有代币经济模型设计不当，导致其平台币价格涨跌互现，平台销毁近一半的FT之后。 FCoin目前可持续交易挖矿（返还部分服务费并锁定）+收益分红（持有代币享受高额分红）+销毁（基金会收到的分红用于销毁）。 目前销毁率已达到初期总量的50.96%。

Kucoin（KCS）：其经济模型是利润销毁+收益分红+锁仓销毁。 其中，值得一提的是，其近期推出了锁仓销毁活动。 用户可锁定KCS 90天，获得35%至50%的年化利息。 平台销毁等量的KCS（最多500万个KCS，占比2.5%）。 目前销毁率已达到初期总量的10.63%。

Kyber Network（KNC）：DEX平台币的代表，其网络服务费由KNC支付，每周服务费的70%用于销毁KNC。 目前的燃烧率已经达到初始总量的0.94%。

介绍了这么多，我们来看看公开的repo销毁数据。

需要说明的是，目前业内存在的弊端之一是中心化交易平台普遍存在刷单或虚报的情况。 在没有第三方审计的情况下，实际的回购、销毁或分红资金实际上是不完整的。 可靠，主要通过交叉验证进行分析。

在查了很多平台数据后，我们认为币安（BNB）和火币（HT）的回购量应该更合理，更符合实际情况，因此我们长期关注他们。 对于 BNB 和 HT，结合我们在下面整理的图表。

在传统的股票市场中，大家关注的是一个财务指标，叫做股息率。 平台代币的回购和销毁/分红本质上非常相似。 因此，我们提出了一个指标，并将其命名为“货币利息回报期”，用公式表示：

币种利息回收期=当前平台币总市值/平台过去一年（连续四个季度）销毁或分红的资金。

从币安公布的数据来看，其销毁了1200万枚（占总数的6.3%）折合约1.62亿美元的BNB，其中过去四个季度销毁了近6500万美元。 按照昨日的总市值计算，其目前的“货币利息回收期”为81年，意味着投资者仅靠分​​红就需要81年才能收回成本。

相较于股票常见的2%~5%的“分红率”，BNB此次目前处于高位，短期内可能存在泡沫。 但另一方面，BNB作为板块的龙头币种，一直为平台的发展所推崇和看好。 再加上其即将到来的合约业务的新增长引擎，或许能够支撑目前的高市值。

同样，下面是火币的数据。

刚才我们说了，火币回购/销毁是基于收益而不是盈利，但是期间收益项目发生了很多变化，比如上市手续费、合约收益有一段时间没有计入基数。 从公布的数据来看，目前HT回购/销毁价值已经达到1.53亿美元，与币安非常接近。 按照8.19的总市值计算，其目前的利率回收期为23年，明显小于BNB。

因此，从可追踪观察的BNB和HT来看，这个比例说明BNB目前的估值水平远高于HT。 市场对两者有着不同的增长预期，这或许也意味着可能存在的投资机会。

先说销毁/分红，关于手续费优惠：

目前大部分平台币都包含手续费优惠的设计。 下面以BNB、HT、OKB为例。 HT和OKB实际上都是通过点卡销售发行平台币，捐赠平台币，使用点卡享受一定比例的手续费优惠。

不过HT和OKB点卡的使用方式发生了很多变化，具体来说：

1）BNB：基础费率为0.1%，支持BNB支付，目前享受25%的抵扣；

2）HT：基本费率为0.2%。 币币交易的手续费，目前已实行阶梯费率和HT抵扣计划。 根据用户近30天的交易量和HT持仓量，用户可享受3.5%至10%的优惠。 目前存量积分卡仍可正常使用，但不享受阶梯费率。

3）OKB：基本费率为0.1%至0.15%。 今年8月8日起，阶梯式手续费计划也开始实施。 持有OKB可享受最高40%的折扣。 与HT不同的是，OKB目前不支持直接抵扣，取消了点卡抵扣币/杠杆交易手续费（但仍可抵扣法币交易手续费）。

无论是普通用户还是专业用户，使用平台币享受服务费抵扣是增加平台币需求的一大因素。

在本节末尾，关于平台货币治理：

平台币用于治理，常见于 DEX。 但是，作为中心化交易所，FCoin也有一定的社区治理设计。 这里我们仅以 Kyber Network (KNC) 为例。

Kyber Network 计划在 2019 年过渡到 DAO，它在今年 3 月举行了第一次关于“是否应该建立社区补贴计划”的民意调查，旨在资助 Kyber 社区对协议和生态的贡献，结果本次投票治理获得通过。

我们知道，去中心化治理在于其链上溯源，非常民主、公开、透明。

你可以在 Aragon 投票平台上非常具体地查看 KNC 投票过程。

同时，我们也需要看到，去中心化治理领域还存在诸多问题和挑战，如如何提高效率、参与度、确定投票权分配、防范可能出现的中心化风险等。

至此平台币的经济模型已经大致梳理完毕。 信息量很大，很有意思。 大家可以多多关注哦~

然后是IEO的第三部分。

有人说IEO（Initial Exchange Offering）只是ICO之后的另一种变相的代币发行方式。 如此大规模的ICO泡沫已经破灭，IEO将难以为继。 真相是什么？ 几个维度，先看看下面这几个第三方网站的ROI统计。

以上为实时数据，关注IEO的朋友可自行关注~

可以看到，IEO回报率排名前五的交易所分别是：币安、Gate、OKEX、MXC抹茶和火币。 排名第一的币安一共上线了7个项目。 目前平均收益率已经达到IEO当时价格的254.91%，最高平均收益率达到了936%。